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導(dǎo)言

根據(jù)Wind咨詢的不完全統(tǒng)計，截至7月14日，今年已有近50家上市公司發(fā)布公告稱，其參與投資的私募基金獲得私募投資基金備案。上市公司投資私募股權(quán)基金，既可以以此拓寬投資渠道，提升閑置資金的使用效率，又可以借助私募機構(gòu)的行業(yè)經(jīng)驗和投資管理能力，對細分行業(yè)進行梳理和研究，提前發(fā)現(xiàn)與儲備并購項目。對私募管理人而言，其非常有必要了解上市公司投資私募股權(quán)基金的信息披露要求。

基于此，本文擬就上市公司出資人的信息披露要點進行梳理總結(jié)，以期為私募管理人向上市公司募資提供參考。

趙瓊、謝一帆 | 作者

一、信息披露的一般規(guī)定

2022年1月7日，上海證券交易所、深圳證券交易所發(fā)布的《上海證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第5號——交易與關(guān)聯(lián)交易》（以下簡稱“《上交所監(jiān)管指引5號》”）、《深圳證券交易所上市公司自律監(jiān)管指引第7號——交易與關(guān)聯(lián)交易》（以下簡稱“《深交所監(jiān)管指引7號》”），分別在第三十八條和第四十五條規(guī)定，上市公司與專業(yè)投資機構(gòu)共同投資，無論參與金額大小均應(yīng)當及時披露，并以其承擔(dān)的最大損失金額，參照上市公司對外投資相關(guān)規(guī)定履行相應(yīng)的審議程序，構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易的還應(yīng)當履行關(guān)聯(lián)交易審議程序。

對于何為“共同投資”，《上交所監(jiān)管指引5號》第三十七條、《深交所監(jiān)管指引7號》第四十四條則分別明確了共同投資的形式包括：（1）上市公司與專業(yè)投資機構(gòu)共同設(shè)立并購基金或者產(chǎn)業(yè)基金等投資基金；（2）上市公司認購專業(yè)投資機構(gòu)發(fā)起設(shè)立的投資基金份額；（3）上市公司與其參與設(shè)立的投資基金進行后續(xù)資產(chǎn)交易；（4）上市公司與專業(yè)投資機構(gòu)簽訂戰(zhàn)略合作、市值管理、財務(wù)顧問、業(yè)務(wù)咨詢等合作協(xié)議等；（5）上市公司控股股東、實際控制人、持股5%以上的股東、董事、監(jiān)事、高級管理人員與專業(yè)投資機構(gòu)進行合作，涉及向上市公司購買或者轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)等相關(guān)安排的。

由此可見，上市公司投資私募管理人發(fā)起設(shè)立的私募股權(quán)基金，不論投資金額大小，均需要履行信息披露義務(wù)。

二、信息披露的類型與內(nèi)容

根據(jù)《上交所監(jiān)管指引5號》、《深交所監(jiān)管指引7號》的規(guī)定，上市公司投資私募股權(quán)基金的，除“涉及即披露”（以下簡稱“首次披露”）要求之外，需要履行持續(xù)披露、年度披露的義務(wù)；之后上市公司從私募股權(quán)基金收購?fù)顿Y標的的，還需要履行特別披露的義務(wù)。

（一）上市公司投資私募股權(quán)基金的信息披露

1. 首次披露

按照《上交所監(jiān)管指引5號》與《深交所監(jiān)管指引7號》的規(guī)定，上市公司擬認購私募管理人發(fā)起設(shè)立的私募投資基金份額的，應(yīng)當及時披露相關(guān)公告，公告內(nèi)容應(yīng)包括：（1）專業(yè)投資機構(gòu)基本情況；（2）關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他利益關(guān)系說明；（3）投資基金的具體情況、管理模式、投資模式和利益分配方式；（4）投資協(xié)議主要條款，并說明對上市公司的影響和存在的風(fēng)險，是否能導(dǎo)致同業(yè)競爭或關(guān)聯(lián)交易等；（5）涉及上市公司控股股東、實際控制人、持股5%以上的股東、董事、監(jiān)事、高級管理人員參與投資基金份額認購、在有關(guān)專業(yè)投資機構(gòu)或者投資基金中任職的，應(yīng)當說明具體情況。

除上述規(guī)定外，滬深證券交易所在其后分別發(fā)布《科創(chuàng)板上市公司日常信息披露公告格式指引：第二十七號科創(chuàng)板上市公司與私募基金合作投資公告》（以下簡稱“《上交所科創(chuàng)板公告格式第27號》”）和《第42號-上市公司與專業(yè)投資機構(gòu)共同投資及合作公告格式》（以下簡稱“《深交所公告格式第42號》”）,進一步規(guī)范了公告格式與內(nèi)容。在此，我們以深交所要求為例，說明上市公司投資私募股權(quán)基金的首次披露公告內(nèi)容如下：







鑒于上述首次披露的全面、詳實的要求，我們建議私募管理人適當審閱上市公司出資人擬披露的信息，在符合監(jiān)管要求的前提下，對于尚不確定的信息予以簡化處理。值得我們注意的是，按照交易所信息披露的要求，首次披露應(yīng)當包括擬投基金管理模式、是否可能導(dǎo)致同業(yè)競爭或關(guān)聯(lián)交易等內(nèi)容?？紤]到基金設(shè)立時，對于此類核心利益安排可能通過簽署合作協(xié)議（即Side Letter）另行約定，意味著上市公司在首次披露時需要同時披露Side Letter的核心內(nèi)容，在此，我們建議管理人確認Side Letter中是否存在損害其他投資人的利益等違反私募基金相關(guān)法律法規(guī)及自律規(guī)則等內(nèi)容。

1. 持續(xù)披露

根據(jù)《上交所監(jiān)管指引5號》第四十一條、《深交所監(jiān)管指引7號》第四十八條的規(guī)定，上市公司認購私募投資基金的，發(fā)生以下情形時，應(yīng)當及時披露相關(guān)進展情況：（1）投資基金募集完畢或者募集失?。唬?）投資基金完成備案登記；（3）投資基金進行對上市公司具有重大影響的投資或者資產(chǎn)收購事項；（4）投資基金發(fā)生重大變更事項或者投資運作出現(xiàn)重大風(fēng)險事件，可能會對上市公司造成較大影響。

與首次披露類似，《上交所科創(chuàng)板公告格式第27號》、《深交所公告格式第42號》同樣規(guī)范了持續(xù)披露的公告格式。具體而言，上交所要求科創(chuàng)板上市公司以臨時公告形式及時披露投資基金的進展情況或投資基金發(fā)生的重大負面事項，在定期報告中匯總披露該投資基金對上市公司具有重要影響的投資進展、投資收益及重大變更事項；深交所則要求上市公司在首次披露后，應(yīng)及時按照該所《上市公司信息披露指引第5號——交易與關(guān)聯(lián)交易》披露相關(guān)進展情況。

因此，為配合上市公司出資人做好信息披露工作，我們建議管理人在LPA及Side Letter中關(guān)注管理人自身的信息披露義務(wù)條款，在私募基金存續(xù)期間一旦發(fā)生屬于上述持續(xù)披露內(nèi)容的重大事項后及時向上市公司出資人披露。

2. 年度披露

除了首次披露、持續(xù)披露要求外，上市公司投資私募股權(quán)基金的，還應(yīng)當根據(jù)《上交所監(jiān)管指引5號》第四十六條及《深交所監(jiān)管指引7號》第五十三條，在年度報告披露投資基金的投資進展、投資收益及重大變更情況。


（二）上市公司收購私募基金投資標的的信息披露

上市公司投資私募股權(quán)基金，除了希望獲取投資收益外，有時會要求借助私募機構(gòu)的行業(yè)經(jīng)驗和投資管理能力，提前發(fā)現(xiàn)與儲備并購項目，并要求優(yōu)先購買私募股權(quán)基金的投資標的。對私募管理人而言，上市公司的這種特別訴求，既可以使得私募基金獲取資金，又可以為私募基金提供退出渠道。需要注意的是，上市公司投資私募股權(quán)基金后，又從私募股權(quán)基金處收購?fù)顿Y標的的交易，因存在利益輸送的風(fēng)險，一直受到監(jiān)管機構(gòu)的特別關(guān)注。對于此類交易，上市公司除要按照法律法規(guī)、交易所自律規(guī)則規(guī)定對收購事項、關(guān)聯(lián)交易等進行信息披露外，還應(yīng)當特別披露私募管理人及其控制的其他主體、管理的全部私募基金在交易標的中持有的股份或者投資份額情況，最近6個月內(nèi)買賣上市公司股票情況，與上市公司及交易標的存在的關(guān)聯(lián)關(guān)系及其他利益關(guān)系。

以深交所的要求為例，上市公司投資私募股權(quán)基金后，又購買私募管理人直接、間接持有或者推薦的交易標的的，其披露的特別公告應(yīng)當包括：

（1）私募管理人及其控制的其他主體、管理的全部基金產(chǎn)品在交易標的中持有的股份或投資份額情況，包括持股/出資份額數(shù)量和比例、受讓交易標的股份/份額的價格和時間、鎖定期安排等；

（2）私募管理人及其控制的其他主體、管理的所有基金產(chǎn)品在最近6個月內(nèi)買賣上市公司股票的情況，包括持有上市公司股份的數(shù)量和比例、買賣上市公司股份的數(shù)量和時間、鎖定期安排等；

（3）上市公司、私募管理人與交易標的之間存在的關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他利益關(guān)系等情況。

對于私募管理人而言，如果募資時，上市公司要求未來對投資標的有優(yōu)先購買權(quán)，除要關(guān)注交易所層面對該等收購的特別披露要求外，還應(yīng)當注意以下事項：

（1）交易的時點與價格。管理人負責(zé)私募基金的投資管理，退出時機、退出價格應(yīng)當由管理人建議并經(jīng)私募基金投資決策委員會決議，如果投資決策委員會有外部委員，尤其是外部委員有一票否決權(quán)時，管理人應(yīng)當考慮上市公司的收購行為能否獲得投資決策委員會的同意；（2）根據(jù)備案須知，上市公司收購私募基金的投資標的屬于關(guān)聯(lián)交易，需要經(jīng)過私募基金的關(guān)聯(lián)交易決策程序，且關(guān)聯(lián)交易的定價應(yīng)當公允，不得通過關(guān)聯(lián)交易進行利益輸送損害投資人的利益，管理人需要考慮屆時上市公司的收購行為能否獲得私募基金的關(guān)聯(lián)交易決策機構(gòu)的同意。

總結(jié)

上市公司已經(jīng)成為人民幣私募股權(quán)基金募資市場上的重要資金來源。私募管理人應(yīng)當關(guān)注上市公司出資人的信息披露要求，在有關(guān)交易安排上適當提示上市公司首次披露、持續(xù)披露、特別披露的內(nèi)容，同時提前審閱上市公司擬披露的信息，并注意該等擬披露的信息是否會對自身的合規(guī)性造成影響。